天山铝业(002532) 事情 天山铝业宣布2025年半年报：2025年H1公司生意收入为153.28亿元，同比+11.19%；归母净利润为20.84亿元，同比+0.51%；扣除非时时性损益后的归母净利润为19.61亿元，同比+0.01%；策划举动爆发的现金流量净额为32.80亿元，同比+47.09%。 2025年Q2公司达成生意收入74.03亿元，同比+6.37%；归母净利润为10.26亿元，同比-24.20%%；扣除非时时性损益后的归母净利润为9.23亿元，同比-26.49%；策划举动爆发的现金流量净额为24.78亿元，同比+110.72%。 投资重心 公司电解铝量稳价增，本钱端相对可控 分娩方面，公司2025H1电解铝产量58.54万吨，同比持平；氧化铝产量119.99万吨，同比+9.76%；自备电发电约66.02亿度，阳极碳素产量27.26万吨，同比+1.38%；高纯铝产量0.21万吨，铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨。 售价方面，公司2025H1自产电解铝均匀贩卖价钱约为20250元/吨（含税），同比上升约2.8%；自产氧化铝均匀贩卖价钱约为3700元/吨（含税），同比上升约6%。 销量方面，公司2025H1电解铝对外销量同比上升约2%，氧化铝对外销量同比上升约7%，铝深加工板块策划安稳，个中高纯铝销量同比略有提拔，铝箔及铝箔坯料销量同比大幅提拔，要紧归因于新客户拓展亨通、需求慢慢开释。 分娩本钱方面，公司2025H1电解铝分娩本钱同比上升约2%，同时因为电煤采购价钱的低浸以及新的供电制定的落地，公司电解铝分娩的归纳用电本钱同比低浸约17%。氧化铝分娩本钱同比上升约18%，要紧系铝土矿采购本钱上涨所致。 财政分产物来看，2025H1公司总营收153.28亿元，同比+11.19%，环比+7.15%，个中邦铝、氧化铝、高纯铝、铝箔和65.26%/24.20%/2.10%/6.89%/1.55%；公司总毛利31.00亿元，同比+3.01%，环比-12.11%，个中邦铝、氧化铝、高纯铝、铝箔和其他，五个生意板块毛利分散占比75.99%/17.48%/3.06%/2.22%/1.24%。个中邦铝板块营收100.03亿元，同比+4.96%，环比+8.36%，毛利23.56亿元，同比+9.28%，环比+15.49%，毛利率23.55%，受益于电解铝分娩本钱增速统制较好，毛利率有所提拔，2024年H1与H2毛利率分散为22.62%和22.10%。 中逛电解铝新增20万吨产能改制中，下逛铝深加工板块入手下手增产放量，上逛自产铝土矿项目促进有利于低落公司氧化铝本钱 1）邦度级石河子经济身手开荒区的电解铝分娩基地天铝有限：天铝有限已修成120万吨电解铝产能，目前公司正正在对电解铝产能实行绿色低碳能效提拔改制，待项目竣工后电解铝年产量将提拔至140万吨安排。同时连接电解铝产线MW自备发电机组，年发电量可满意现有电解铝分娩80%-90%的电力需求，整个用于电解铝分娩，电力所有自觉自用。其余，公司具有年产能60万吨预焙阳极碳素产线，能够满意现有电解铝产能整个阳极碳素的需求。2）铝箔深加工分娩线：位于江阴，连接长江三角洲锂电财富集合区，产物要紧为动力电池铝箔、储能电池铝箔和食物铝箔等，一期策画产能16万吨，2025年将竣工整个摆设装配调试及产能爬坡。 3）印尼铝土矿：公司已竣工PT Inti Tambang Makmur100%股份交割，间接得到三个铝土矿开采权。该等矿权位于印度尼西亚西加里曼丹省桑高区，矿区总占地面积合计约3万公顷，总勘测面积达25.90万公顷，目前正正在实行三个矿区的详明勘测管事，2025年公司将慢慢发展采矿功课。所产铝土矿方针用于公司印尼氧化铝项目所需原料，自产铝土矿本钱相较市集价钱将有较大的本钱逐鹿上风。 4）印尼氧化铝：公司境外子公司PT TIANSHAN ALUMINAINDONESIA方针投资15.56亿美元正在印尼计议扶植200万吨氧化铝分娩线，分两期扶植，个中一期100万吨被列入印尼邦度战术项目清单。2025年头已得到印尼环评审批，公司正正在促进征地、场平、码一级各项项目前期扶植管事。 5）几内亚铝土矿：目前该项目已进入分娩开采阶段，所产铝土矿联贯发运回邦，后续公司将慢慢提拔产能和运力，保护公司得到赓续安稳且低本钱的上逛原料。 结余预测 预测公司2025-2027年生意收入分散为338.74、352.07、373.96亿元，归母净利润分散为45.94、48.58、52.33亿元，眼前股价对应PE分散为10.6、10.0、9.3倍。 斟酌到铝价强势，公司电解铝仍有产能延长，庇护公司的“买入”投资评级。 危害提示 1）电解铝下逛需求不足预期；2）公司新修项目进度不足预期；3）要紧产物价钱大幅下跌危害；4）原质料及能源价钱动摇危害等。

　　天山铝业(002532) 功绩：25H1达成营收153.28亿元，同比+11.2%；归母净利润20.84亿元，同比+0.5%；扣非净利润19.61亿元，同比+0%。个中Q2达成营收74.03亿元，同比+6.4%，环比-6.6%；达成归母净利润10.26亿元，同比-24.2%，环比-3%。公司营收大幅提拔要紧系电解铝与氧化铝产销两旺，但因为铝土矿本钱上涨，电解铝与氧化铝分娩本钱上涨限度公司利润上升空间。 高价铝土矿库存拖累结余，Q2已消化大个人高位库存 1）电解铝：25H1产量58.54万吨，同比持平，对外销量同比上升约2%。电解铝量价齐升，25H1公司电解铝贩卖均价约为20250元/吨（含税），同比上升约2.8%，但本钱端分娩本钱同比上升约2%，石油焦25H1现货均价为2223元/吨，同比+36.0%，但公司依据新疆区域上风，本钱涨幅取得有用统制，总体本钱略有上涨。电解铝板块结余增厚，毛利从24H1的21.56亿元上涨至25H1的23.56亿元，同比+9.28%。 2）氧化铝：25H1产量119.99万吨，同比+9.76%，对外销量同比上升约7%。广西氧化铝根本外销为主，从数目上来看氧化铝能够对电解铝根本达成自供。25H1公司氧化铝贩卖均价约为3700元/吨（含税），同比上升约6%，本钱端25H1氧化铝分娩本钱同比上升约18%，要紧系铝土矿采购本钱上涨所致，但Q2已高效消化大个人高位库存。25H1氧化铝策划主体靖西天桂功劳净利润约4.7亿，板块功绩同比低浸14.1%。 3）高纯铝：25H1高纯铝产量0.21万吨，同比-86.9%，公司正加疾发展高纯铝去库存管事。高纯铝分娩主体天展新材上半年结余2282万元，同比延长8.02%。 4）其他：①25H1公司财政用度2.5亿元，同比-32.6%，要紧系本期有息欠债余额同比低浸，息金用度省略。②25H1公司存正在1.23亿元的非时时性损益，要紧源于上半年得到政府补助1.49亿元。 扩产项目促进亨通，26年将完全开释产能，达产后产量增幅21%2025年6月6日公司宣布通告，拟对公司140万吨电解铝产能实行绿色低碳能效提拔改制，20万吨电解铝富余目标拟入手下手扶植。按照公司最新通告，项目促进亨通，个人电解槽方针于2025年11月底通电，最疾12月可产出首批铝锭，2026年将完全开释产能，达产后产量增幅21%。同时公司新供电制定的落地对140万吨产能的用电本钱优化明显。 投资倡导：咱们估计电解铝供需大势庇护向好，同时公司一体化组织下本钱端仍有低浸空间。随同新增产能和降本慢慢落地，明后年公司功绩希望增厚。咱们调节铝价和氧化铝价假设，估计25/26/27年公司归母净利润46.1/59.7/71.4亿元（前值为44.6/56.3/64.7亿元），对应PE10.6/8.2/6.9x，庇护“买入”评级。 危害提示：海外策划危害；原质料和能源价钱动摇危害；宏观经济动摇危害。

　　天山铝业(002532) 投资重心： 事情：公司宣布2025年中报，2025年上半年，公司达成生意收入153.28亿元，同比延长11.19%；达成归母净利润20.84亿元，同比延长0.51%。 点评： 主营产物产销两旺，整个功绩发扬安稳。单季度来看，公司Q2达成生意收入74.03亿元，同比+6.37%，环比-6.59%；达成归母净利润10.26亿元，同比-24.2%，环比-3.02%。2025年上半年，公司分娩策划安稳，达成电解铝产量58.54万吨，同比根本持平；氧化铝产量119.99万吨，同比加添9.76%；自备电发电约66.02亿度，阳极碳素产量27.26万吨，同比加添 1.38%；高纯铝产量0.21万吨，铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨。上半年，公司要紧产物产销两旺，电解铝对外销量同比上升约2%，氧化铝对外销量同比上升约7%。 铝财富链一体化生长，本钱统制功能明显。2025年上半年，公司自产电解铝均匀贩卖价钱约为20250元/吨（含税），同比上升约2.8%；自产氧化铝均匀贩卖价钱约为3700元/吨（含税），同比上升约6%，公司电解铝一体化本钱安稳正在13900元/吨。阳极碳素层面，公司依据新疆区域上风，本钱涨幅取得有用统制，同时叠加阳极碳素售价同步上调，告成对冲了原料端本钱压力。铝土矿采购方面，受2024年终高位本钱基数影响，上半年采购本钱初期偏高，且二季度已高效消化大个人高位库存。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提拔项目促进亨通，采用行业先辈节能身手，个人电解槽方针于2025年11月底通电，最疾12月可产出首批铝锭，2026年将完全开释产能。公司以“资源自给+身手领先”构修起众维壁垒，上逛原料保护与下逛身手上风变成良性联动，赓续深化正在高端铝加工范畴的本钱上风与市集逐鹿力。 投资倡导：公司通过“资源自给+身手领先”，使得全财富链生长上风显 著，为他日功绩安稳延长供应有力保护。估计公司2025—2026年的每股收益分散为1.03元和1.21元，对应8月29日收盘价的PE分散为7.36和6.24倍，庇护对公司的买入评级。 危害提示：宏观经济动摇危害；环保及安乐分娩危害；原质料价钱动摇危害；行业逐鹿危害；下逛需求不足预期的危害。

　　天山铝业(002532) 中心见识 2025H1归母净利润同比延长0.5%。2025H1归母净利润20.8亿元，同比延长0.5%；策划性净现金流32.8亿元，同比增47.1%；2025Q2归母净利润10.26亿元（同比-24.2%，环比-3.0%）。上半年受高价铝土矿库存影响，公司氧化铝本钱抬升，影响了二季度功绩，跟着高价铝土矿库存大个人已消化，公司氧化铝本钱希望低浸。 截至2025年6月末，公司带息债务142亿元，比年头低浸10亿元；资产欠债率从52.7%降至49.5%。2025H1财政用度2.5亿元，同比省略了1.2亿元，他日希望进一步低浸。 要紧产物产量：2025H1电解铝产量58.54万吨，氧化铝产量120吨，均处于寻常分娩状况。公司正在新疆新修24万吨电解铝，已启动扶植，工期10个月，估计本年岁终到来岁年头投产，达产后公司电解铝产量将到达140万吨。 用电本钱低浸：本年上半年煤炭价钱下跌，疆煤价钱也有所回落。公司用电布局当中90%来自燃煤自备电厂自觉电，发电本钱低浸；另有10%外购网电，因为缔结了新的供电制定，外购电价钱也低浸。参考同花顺数据，本年上半年乌鲁木齐某热值长焰煤价钱370元/吨，比客岁低浸50元/吨，以此测算自觉电本钱低浸0.02-0.03元/度。 资源端持续发力。公司已得到广西孟麻街-南坡铝土矿采矿权证，即将进入开采阶段。该矿累计查明（保有）铝土矿净矿石资源量965.28万吨，年开采范围100万吨，希望年内投产。海外资源方面，收购的几内亚铝土矿公司年产500-600万吨，已进入全链条运营阶段，铝土矿联贯发运回邦。跟着自有铝土矿放量，公司氧化铝本钱将进一步低浸。 危害提示：铝价下跌危害，海外项目进度不足预期危害。 投资倡导：庇护“优于大市”评级 假设2025-2027年铝现货价钱为20500元/吨，氧化铝价钱为3300元/吨，预焙阳极价钱5000元/吨，估计2025-2027年归母净利润48.11/60.06/64.44亿元，同比增速8.0/24.8/7.3%；摊薄EPS分散为1.03/1.29/1.39元，眼前股价对应PE分散为9.8/7.8/7.3x。公司全财富链一体化配套，抵御原质料价钱动摇危害，将受益于行业高景气周期，同时启动闲置电解铝产能目标扶植，并进一步巩固铝土矿资源保护才具，庇护“优于大市”评级。

　　天山铝业(002532) 事情：公司宣布2025年半年报。25H1营收153.3亿元，同比+11.2%，归母净利20.8亿元，同比+0.5%，扣非归母净利19.6亿元，同比持平。单季度看，25Q2营收74.0亿元，同比+6.4%，环比-6.6%，归母净利10.3亿元，同比-24.2%，环比-3.0%，扣非归母净利9.2亿元，同比-26.5%，环比-11.1%。功绩适当咱们预期。 电解铝量价齐升，氧化铝毛利率有所下滑。1）量：公司目前电解铝产能120万吨，现实年产量约116万吨，氧化铝产能250万吨，预焙阳极产能60万吨。25H1电解铝产量58.5万吨，同比根本持平，氧化铝产量120.0万吨，同比+9.8%，阳极碳素产量27.3万吨，同比+1.4%，要紧产物上半年根本达成满产。销量方面，电解铝对外销量同比加添约2%，氧化铝对外销量同比加添约7%；2）价：25H1铝价20321元/吨，同比+2.7%广西氧化铝价钱3518元/吨，同比-0.3%，个中25Q2铝价20201元/吨，环比-1.2%，广西氧化铝价钱3072元/吨，环比-22.5%。25H1公司自产电解铝均匀贩卖价钱约20250元/吨（含税），同比上升约2.8%，自产氧化铝均匀贩卖价钱约3700元/吨（含税），同比上升约6%；3）本：25H1电解铝分娩本钱同比加添约2.0%，氧化铝分娩本钱同比加添约18.0%，要紧因为铝土矿采购价钱上升；4）利：25H1电解铝毛利率23.6%，同比+0.9pct，氧化铝毛利率14.6%，同比-8.6pct。 他日看点：1）新增20万吨电解铝产能，一体化组织圆满。20万吨电解铝新增产能扶植稳步促进中，咱们估计26年开释产能。广西氧化铝产能250万吨，预焙阳极产能60万吨，氧化铝和预焙阳极自给率100%，公司电力装机2100MW，电力自给率80%-90%，残剩电力从电网进货。公司一体化组织竣工，原质料保护才具加强，有助于安稳功绩。2）能源价钱低廉，本钱上风超越。公司电解铝产能正在煤炭资源丰饶的新疆，能源本钱低，本钱上风超越，高结余赓续性强。3）战术组织印尼200万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并方针投资15.56亿美元扶植200万吨氧化铝产线年头已通过，组织印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于他日进一步扩展电解铝。4）组织几内亚+广西铝土矿，保护资源供应。公司2023岁终间接得到EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家进货权，项目计议年产能500-600万吨铝土矿，目前原料正慢慢运回邦内，25年4月广西铝土矿项目采矿证获批，产能100万吨，原料保护进一步加强。 投资倡导：电解铝供需形式向好，公司一体化上风昭彰，功绩将持续开释。咱们估计公司2025-2027年归母净利47.1亿元、57.4亿元和63.3亿元，对应现价的PE分散为10、8和7倍，庇护“推选”评级。 危害提示：原质料价钱大幅上涨，项目希望不足预期，电解铝下逛需求不足预期。

　　天山铝业(002532) 具备行业稀缺的发展属性，投资价格凸显 2025H1，公司达成营收153.28亿元，同比+11.19%；归母净利润20.84亿元，同比+0.51%；扣非归母净利润19.61亿元，同比+0.01%；2025Q2，公司达成营收74.03亿元，同比+6.37%，环比-6.59%；归母净利润10.26亿元，同比-24.20%，环比-3.03%；扣非归母净利润9.23亿元，同比-26.49%，环比-11.13%；要紧系2025Q2铝价同环比均下跌所致。斟酌到步入三季度铝价赓续庇护高位，咱们上调功绩预测，估计公司2025~2027年达成归母净利润分散为47.09、56.02、64.29亿元（此前估计分散为46.85、55.15、61.63亿元），同比分散改观+5.7%、+19.0%、+14.8%，EPS分散为1.01、1.20、1.38元/股，对应2025年8月29日收盘价PE分散7.3、6.1、5.3倍，公司一体化组织，区位上风超越，庇护“买入”评级。 2025H1公司分娩策划安稳，用电本钱同比低浸17% （1）量：2025H1电解铝产量58.54万吨，同比根本持平，对外销量同比上升约2%；氧化铝产量119.99万吨，同比加添9.76%，对外销量同比上升约7%。（2）价：公司自产电解铝均匀贩卖价钱约为20250元/吨（含税），同比上升约2.8%；自产氧化铝均匀贩卖价钱约为3700元/吨（含税），同比上升约6%。（3）本钱：公司电解铝分娩本钱同比上升约2%，要紧系氧化铝分娩本钱同比上升所致，但因为电煤采购价钱的低浸以及新的供电制定的落地，公司电解铝分娩的归纳用电本钱同比低浸约17%；氧化铝分娩本钱同比上升约18%，要紧系铝土矿采购本钱上涨所致。 140万吨电解铝产能绿色低碳能效提拔改制项目赓续促进，稀缺发展性凸显公司已启动140万吨电解铝产能绿色低碳能效提拔改制，扶植期10个月安排，宽裕操纵上述资源和能源上风，采用行业先辈节能身手，他日电解铝年产量希望提拔至140万吨安排，公司具备行业极为稀缺的发展属性。 危害提示：铝价大幅动摇危害、正在修项目希望不足预期等。

　　天山铝业(002532) 事情：公司宣布2025年半年报，公司2025年上半年达成生意收入153.28亿元，同比延长11.19%；达成归属母公司股东净利润20.84亿元，同比延长0.51%；达成扣非后归属于母公司股东净利润19.61亿元，同比延长0.01%。公司2025Q2单季度达成生意收入74.03亿元，同比加添6.37%，环比省略6.59%；达成归属母公司股东净利润10.26亿元，同比省略24.20%，环比省略3.03%；达成扣非后归属于母公司股东净利润9.23亿元，同比省略26.49%，环比省略11.13%。 财富链一体化上风助公司正在铝价与本钱高动摇境遇下依旧分娩策划与功绩安稳：讲述期内，公司分娩策划安稳，2025年上半年达成电解铝产量58.54万吨，同比根本持平，销量同比延长约2%；氧化铝产量119.99万吨，同比延长9.76%，销量同比延长约7%；自备电发电量约66.02亿度；阳极碳素产量27.26万吨，同比加添1.38%；高纯铝产量0.21万吨，铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨。2025年上半年邦内电解铝现货均价达20317.35元/吨，同比上涨2.62%；邦内氧化铝现货均价达3456.18元/吨，同比下跌1.56%。公司2025年上半年自产电解铝均匀贩卖价钱约为20250元/吨（含税），同比上升约2.8%；自产氧化铝均匀贩卖价钱约为3700元/吨（含税），同比上升约6%。因为电煤采购价钱的低浸以及新的供电制定的落地，公司2025年上半年电解铝分娩的归纳用电本钱同比低浸约17%。但因为氧化铝与铝土矿原料采购本钱的上升，使讲述期内公司电解铝分娩本钱同比上升约2%，氧化铝分娩本钱同比上升约18%，导致公司铝行业2025年上半年毛利率程度较客岁同期低浸1.61个百分点至20.22% 拓展上逛资源端与电解铝冶炼产能，公司财富链一体化上风将取得进一步巩固：讲述期内，公司广西自有铝土矿于4月7日得到采矿权证，分娩范围100万吨/年，已进入本色开采阶段；几内亚收购项目所产铝土矿联贯装运回邦，印尼铝土矿正正在促进开采管事，公司赓续促进上述项目配套步骤扶植及产能提拔，他日铝土矿自给率将慢慢提拔，进一步稳定本钱逐鹿上风。其余，讲述期内公司已启动140万吨电解铝产能绿色低碳改制项目，扶植期估计10个月安排，项目修成后，公司电解铝产能将从目前的120万吨提拔至140万吨，电解铝现实年产量希望从116万吨提拔至140万吨安排。 投资倡导：估计公司2025-2027年归属于母公司股东净利润45.69/58.57/64.95亿元，EPS分散为0.98/1.26/1.40元，对应2025-2027年PE为10.19/7.95/7.17倍。公司铝财富链上下逛一体化进一步圆满，老手业内逐鹿上风昭彰，可保护其安稳结余才具，且是少有的邦内电解铝产能有增量的公司，低估值高分红下具备永远设备价格，庇护“推选”评级。 危害提示：1）电解铝价钱大幅下跌的危害；2）氧化铝价钱大幅下跌的危害；3）铝土矿本钱与预焙阳极本钱大幅上行的危害；4）公司新修项目进度不足预期的危害。

　　天山铝业(002532) 公司拟扩产20万吨电解铝项目 按照公司第六届董事会第十五次聚会决议，公司方针操纵石河子厂区东侧预留场所，采用邦内先辈的电解铝节能身手，对公司140万吨电解铝产能实行绿色低碳能效提拔改制。项目扶植期暂定10个月，扶植投资约22.3亿元。项目落成后，公司电解铝产能将提拔至140万吨，铝液归纳互换电耗将到达行业领先程度。 改制后电解铝本钱希望进一步低落 改制项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极布局身手，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热膺惩性好、电阻率低、运转安稳性和电流出力上等诸众利益。 公司目前具备120万吨电解铝产能，同时手握20万吨产能目标。项目落成后，公司电解铝产量将提拔至140万吨/年安排，铝液归纳互换电耗将到达行业领先程度。该项目身手成熟，社会、经济效益优秀，适当邦度的财富战略和轮回经济条件，并已得到干系政府部分的注册及批复。 资源组织亟待开释，环球化渐渐打开 公司组织印尼和几内亚铝土矿资源，环球化组织渐渐打开。 印尼铝土矿：公司已竣工PTIntiTambangMakmur100%股份交割，间接得到三个铝土矿开采权。矿区总占地面积合计约3万公顷，总勘测面积达25.90万公顷，目前正正在实行三个矿区的详明勘测管事，2025年公司将慢慢发展采矿功课。 印尼氧化铝：公司境外子公司PTTIANSHAN ALUMINA INDONESIA方针投资15.56亿美元正在印尼计议扶植200万吨氧化铝分娩线，分两期扶植，个中一期100万吨被列入印尼邦度战术项目清单。2025年头已得到印尼环评审批，公司正正在促进征地、场平、码一级各项项目前期扶植管事。 几内亚铝土矿：目前该项目已进入分娩开采阶段，所产铝土矿联贯发运回邦，后续公司将慢慢提拔产能和运力，保护公司得到赓续安稳且低本钱的上逛原料。 广西百色铝土矿：2025年4月，公司正在广西已得到铝土矿资源及采矿权证（产能100万吨），将进入本色开采阶段，同时公司将正在广西及周边地域持续寻求其他资源项目收购或探矿权，持续得到更众当地资源保护。 结余预测 咱们估计2025-2027年，公司电解铝产量慢慢开释，电解铝价钱稳中有升，估计归母净利润为46.15/53.69/67.18亿元，YOY为3.58%/16.35%/25.12%，对应PE为8.85/7.61/6.08。公司财富链一体化组织圆满，受益新疆能源价钱较低，本钱上风昭彰，海外资源端具备发展性，同时电解铝新增产能落地增厚远期利润。综上，庇护“买入”评级。 危害提示 电解铝价钱超预期下跌、公司扩产项目不足预期等。

　　天山铝业(002532) 要紧见识： 一体化铝链组织，本钱上风明显 天山铝业盘绕新疆电解铝，财富链涵盖上逛铝土矿、氧化铝，配套的预焙阳极、发电以及下逛的电池铝箔、高纯铝、铝深加工等生意，是邦内少数具备完美一体化铝财富链上风的归纳性铝分娩、创设和贩卖的大型企业之一。2024年电解铝和氧化铝价钱延长，公司达成归母净利润44.55亿元（同比+102.03%），25Q1收入/归母净利润同比分散+16.12%/+46.99%。公司收入要紧源泉自产铝锭，2024年功劳收入67%，氧化铝和预焙阳极所有满意自用需求，电力自觉自用（自给率80%-90%），一体化上风明显。 铝价希望庇护高位，利润延长途径显露 邦内铝土矿品位下滑、开采难度放大以及由复耕、环保、检修等惹起的停产限产导致资源供应仓猝，进口依赖度提拔。同时海外战略、本原步骤、运输条款等不确定性影响海外铝土矿提供，从而导致上逛氧化铝的供应扰动一再。邦内“双碳”限度产能增量，需求庇护安稳延长，正在此靠山下电解铝价钱整个易涨难跌。2025年4月电力和氧化铝占铝分娩本钱的比重分散为33.64%和36.29%，具备自备电厂以及更优惠电价的铝企更具本钱上风。 自有资源+上风电价，赓续稳定低本钱上风 电力方面，新疆煤炭资源丰饶、电力本钱具备上风，天山电解铝产能位于新疆石河子，且连接电解铝产线装备电厂，年发电量能满意本身电解铝分娩80%-90%的需求。资源方面，公司邦内氧化铝产能位于具备优质矿石资源的广西，自有矿估计本年达成开采，几内亚铝土矿项目亦进入分娩开采阶段，广西+几内亚保护邦内氧化铝产能所需资源。印尼铝土矿和氧化铝项目稳步促进中，且具备本钱上风，后续亦可行动原料保护，有用抵御上逛供应危害。 具备邦内稀缺产能增量，电解铝结余弹性可期 经董事会外决通过，公司拟操纵石河子厂区东侧预留场所对140万吨电解铝产能实行绿色低碳能效提拔改制，项目扶植期暂定10个月，阴谋估计2026年4月投产，届时公司电解铝产能将从116万吨提拔至140万吨（+20.7%）。新修产能接纳全石墨化阴极炭块和新式节能阴极布局身手，具有运转安稳、电流出力上等上风，能够有用低落分娩本钱，后续电解铝板块希望开释结余弹性。 投资倡导 公司卡位广西氧化铝+新疆电解铝分娩本钱上风明显，具备稀缺的电解铝产能增量，跟着石河子电解铝产能提拔改制、印尼氧化铝等项目投产，结余弹性可期。咱们估计公司2025-2027年归母净利润分散为46.05/52.93/63.71亿元，对应PE分散为8/7/6倍，初度笼盖予以“买入”评级。 危害提示 铝需求不足预期；上逛资源提供动摇；能源本钱大幅动摇；项目扶植进度不足预期等

　　天山铝业(002532) 事情：6月6日公司宣布通告，拟对公司140万吨电解铝产能实行绿色低碳能效提拔改制。项目落成后，公司电解铝产量将提拔至140万吨/年安排，铝液归纳互换电耗将到达行业领先程度。 项目概略：1）扶植期：暂定10个月，遵循目前时分点阴谋，项目将于26年4月投产/达产；2）项目投资：约22.31亿元；3）场所：石河子厂区东侧预留场所；4）身手门途：本项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极布局身手，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热膺惩性好、电阻率低、运转安稳性和电流出力上等诸众利益；5）项目进度：项目已得到干系政府部分的注册及批复，议案已得到公司董事会审议通过。 电解铝产能120万吨→140万吨，达产后产量增量21% 公司具有140万吨电解铝产能目标，目前已修成120万吨电解铝产能，现实年产量约116万吨安排（25年策划方针原铝产量116万吨），尚余24万吨产能待修，估计该项目修成后变成24万吨产量净增量，增幅21%。同时采用高效节能身手，互换电电耗将到达行业领先程度，电力本钱希望进一步低落。 投资倡导：估计电解铝供需大势庇护向好，同时公司一体化组织下本钱端仍有低浸空间，随同新增产能和降本慢慢落地，明后年公司功绩希望增厚。斟酌到营业摩擦下铝出口存正在肯定压力，咱们略下调25年铝价假设（2万元/吨），同时斟酌本次新增产能带来增量，将公司25-27年归母净利润由46.9/55.9/60.2亿元调节为44.6/56.3/64.7亿元，对应PE为8.4/6.7/5.8倍，庇护“买入”评级。 危害提示：海外策划危害；原质料和能源价钱动摇危害；宏观经济动摇危害，铝锭价钱危害；安乐分娩危害；行业周期性危害。

　　天山铝业(002532) 事情：2025年6月6日公司宣布通告，方针操纵石河子厂区东侧预留场所，采用邦内先辈的电解铝节能身手，对公司140万吨电解铝产能实行绿色低碳能效提拔改制。项目扶植期暂定10个月，扶植投资约22.3亿元。项目落成后，公司电解铝产能将提拔至140万吨，铝液归纳互换电耗将到达行业领先程度。 电解铝产能扩张20万吨，能源本钱希望低落。1)新增20万吨产能，26年大范围开释：公司具有140万吨电解铝产能目标，目前已修成120万吨产能，140万吨电解铝能效提拔改制项目落成后，将新增20万吨产能。斟酌扶植期，咱们估计26年新增产能将大范围开释；2）采用先辈节能身手，能源本钱希望低落。140万吨电解铝能效提拔改制项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极布局身手，具有内衬寿命高、电阻率低、钠膨胀率低、抗热膺惩性好、电阻率低、运转安稳性和电流出力上等诸众利益，项目修成后，铝液归纳互换电耗将到达行业领先程度，电力本钱希望低浸。公司电解铝产能分散正在能源本钱较低的新疆，跟着新项目电耗程度的低落，本钱上风将越发昭彰。 他日看点：1）一体化组织圆满。预焙阳极和氧化铝达成自给，广西天桂250万吨氧化铝和南疆30万吨预焙阳极项目慢慢达产，氧化铝和预焙阳极自给率100%，只是氧化铝是外面上自给，广西氧化铝对外出售，新疆电解铝从山西购入氧化铝，公司电力装机2100MW，电力自给率80%-90%，残剩电力从电网进货。公司一体化组织竣工，原质料保护才具加强，有助于安稳功绩。2）能源价钱低廉，本钱上风超越。公司电解铝产能正在煤炭资源丰饶的新疆，能源本钱低，本钱上风超越，高结余赓续性强。3）战术组织印尼200万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并方针投资15.56亿美元扶植200万吨氧化铝产线万吨环评已通过，组织印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于他日进一步扩展电解铝。4）组织几内亚+广西铝土矿，保护资源供应。公司2023岁终间接得到EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家进货权，项目计议年产能500-600万吨铝土矿，目前原料正慢慢运回邦内，25年4月广西铝土矿项目采矿证获批，产能100万吨，原料保护进一步加强。 投资倡导：电解铝供需形式向好，公司一体化上风昭彰，新增产能慢慢落地，功绩将持续开释。咱们估计公司2025-2027年归母净利51.3亿元、62.1亿元和70.1亿元，对应现价的PE分散为7、6和5倍，庇护“推选”评级。 危害提示：原质料价钱大幅上涨，电池铝箔项目希望不足预期，电解铝下逛需求不足预期。

　　天山铝业(002532) 事情 天山铝业宣布2024年年报以及2025年一季度报：2024年终年公司生意收入为280.89亿元，同比-3.06%；归母净利润为44.55亿元，同比+102.03%；扣除非时时性损益后的归母净利润为43.09亿元，同比+128.80%。 2025年一季度公司达成生意收入79.25亿元，同比+16.12%；归母净利润为10.58亿元，同比+46.99%；扣除非时时性损益后的归母净利润为10.38亿元，同比+47.14%。 投资重心 2024年公司电解铝与氧化铝产物量价齐升 2024年公司分娩策划得到佳绩，电解铝产量、氧化铝产量、自觉电量、铝箔产量均创史书新高。公司终年电解铝产量117.59万吨，同比加添约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比加添7.55%；自产电解铝均匀贩卖价钱约为19800元/吨（含税），同比上升约6%，自产氧化铝均匀贩卖价钱约为4000元/吨（含税），同比上升约40%。公司电解铝分娩本钱同比上升约4%，氧化铝分娩本钱同比上升约2%，贩卖价钱涨幅远高于分娩本钱涨幅，使得公司利润达成大幅提拔。同时，公司高纯铝销量同比上升约50%，要紧归因于邦内市集需求回升及新客户拓展亨通。 进入2025年往后，铝价依然强势。2025Q1长江有色市集A00铝均价20429元/吨，同比+7.39%，环比-0.60%；2025Q1氧化铝均价4116元/吨，同比+21.83%，环比-8.73%；2025Q1预焙阳极均价5023元/吨，同比+12.38%，环比+16.82%。 重心项目有序促进，几内亚铝土矿已进入范围开采 1）印尼铝土矿及氧化铝项目：公司已竣工PT Inti TambangMakmur100%股份交割，间接得到三个铝土矿开采权。所产铝土矿方针用于公司印尼氧化铝项目所需原料，来得到较大的本钱逐鹿上风。同时公司境外子公司PT TIANSHAN ALUMINAINDONESIA方针投资15.56亿美元正在印尼计议扶植200万吨氧化铝分娩线，分两期扶植，个中一期100万吨被列入印尼邦度战术项目清单，已于2025年头得到印尼环评审批。 2）几内亚铝土矿项目：目前该项目已进入分娩开采阶段，所产铝土矿联贯发运回邦，来保护公司得到赓续安稳且低本钱的上逛原料。 结余预测 预测公司2025-2027年生意收入分散为320.92、334.92、367.88亿元，归母净利润分散为45.36、48.52、57.83亿元，眼前股价对应PE分散为7.6、7.1、6.0倍。 斟酌到公司财富链一体化上风较强，原料端本钱希望低浸，庇护公司的“买入”投资评级。 危害提示 1）电解铝下逛需求不足预期；2）公司新修项目进度不足预期；3）要紧产物价钱大幅下跌危害；4）原质料及能源价钱动摇危害等。

　　天山铝业(002532) 年报功绩：24年公司达成营收280.89亿元，yoy-3.1%；归母净利润44.55亿元，yoy+102%；扣非净利润43.09亿元，yoy+128.8%。个中，Q4达成营收72.94亿元，yoy+10%，环比+4%；归母净利润13.71亿元，yoy+141.4%，环比+35.7%。 铝价上涨+氧化铝量价齐升带来结余明显增厚，分红答应凸显永远投资价格 1）电解铝：24年自产铝锭产量117.59万吨，同比+1%。电解铝板块结余大幅增厚，毛利为41.95亿元，同比+8.9%，要紧系铝价上涨幅度高于分娩本钱涨幅。24年SHFE铝均价2.00万元/吨，同比+8.2%；原料方面，24年公司电解铝分娩本钱同比+4%，固然氧化铝大幅涨价，但公司氧化铝板块结余抵消了本钱的上涨，自觉电本钱同比-4%，预焙阳极本钱同比-24%。 2）氧化铝：24年公司氧化铝产量227.89万吨，同比+7.55%，广西氧化铝根本外销为主，从数目上来看氧化铝能够对电解铝根本达成自供。氧化铝分娩本钱同比+2%；均匀售价4000元/吨，同比+40%，远高于本钱涨幅，功劳较高利润。氧化铝策划主体靖西天桂终年净利润17.8亿元，较客岁同期0.26亿大幅攀升。 3）高纯铝：24年高纯铝产量2.81万吨，同比-34.35%；受益于邦内市集需求回升及新客户拓展亨通，销量同比+50%。高纯铝分娩主体天展新材净利润0.64亿元，较23年1.16亿元有所低浸。 4）其他：①一体化组织更进一步：几内亚项目已进入分娩开采阶段，所产铝土矿联贯发运回邦；广西自有铝土矿得到采矿权，分娩范围100万吨/年；印尼三个铝土矿也竣工交割，一体化组织下本钱端仍有低浸空间。②用度端：四费13.3亿元，同比-4000万，要紧因为降欠债后资产欠债外优化（资产欠债率同比-5pct），财政用度由23年7.9亿元降至7亿元，同比-10.24%。 5）分红：24年现金分红18.5亿元，分红比例41.4%。同时，公司宣布他日三年股东回报计议（25-27年），答应现金分红比例不低30%，分红答应凸显永远投资价格。其余，公司获批回购贷款2.7亿，估计回购计划审议通事后6个月内回购2-3亿元。 投资倡导：25年跟着邦内新的增量门径与存量战略发力，叠加供应端管理，估计电解铝供需大势庇护相对较好。斟酌到25Q1电解铝价钱中枢抬升，同时一体化组织下本钱端仍有低浸空间，咱们将公司25/26年归母净利润由44.6/47.1亿元调节，估计25-27年归母净利润为46.86/55.94/60.19亿元，对应PE为7.4/6.2/5.8倍，庇护“买入”评级. 危害提示：海外策划危害；原质料和能源价钱动摇危害；宏观经济动摇危害，铝锭价钱危害；安乐分娩危害；行业周期性危害。

　　天山铝业(002532) 发展兼具盈余，投资价格凸显 2024年终年公司达成生意收入280.89亿元，同比-3.06%，达成归母净利润44.55亿元，同比+102.03%，其入网入当期损益的政府补助约1.78亿元，达成扣非归母净利润43.09亿元，同比+128.80%。斟酌到2025年铝元素供应增速进入平台期，铝价庇护高位，咱们新增2027年功绩预测并上调2025~2026年功绩预测，估计公司2025~2027年达成归母净利润分散为46.85、55.15、61.63亿元（此前估计2025~2026年分散为44.77、49.59亿元），同比分散改观+5.2%、+17.7%、+11.8%，EPS分散为1.01、1.19、1.32元/股，对应2025年4月21日收盘价PE分散7.3、6.2、5.5倍，公司一体化组织，区位上风超越，庇护“买入”评级。 财富链不息加强补足，翻开公司发展空间 公司于海外里打开铝财富链组织，并配套扶植自备电厂和预焙阳极分娩基地，抗原质料价钱动摇危害才具强。其余，公司不息加强补足财富链，（1）资源端：目前广西当地配套的铝土矿已得到采矿权证并进入开采阶段，几内亚铝土矿项目所产铝土矿联贯发运回邦，估计2025年公司铝土矿自给率将大幅普及；（2）氧化铝：公司于印尼组织一期100万吨氧化铝项目2025年头已得到印尼环评审批，正正在促进前期扶植管事；（3）电解铝：子公司天铝有限具有140万吨电解铝产能目标，目前已修成120万吨电解铝产能，现实年产量约116万吨安排，尚余24万吨产能待修，届时电解铝产量希望进一步提拔，公司发展性明显。 回购与分红左右开弓，彰显生长决心 2024年公司累计派觉察金盈余18.45亿元，分红比例高达41.42%，其余，公司宣布《他日三年股东回报计议》，答应每年现金分红比例不低于当年净利润的30%，彰显公司生长决心。其余，公司拟运用股票回购专项贷款和自有资金以鸠合竞价营业格式回购股份，遵循本次回购资金总额下限测算，估计可回购股份总数约2000万股，约占公司眼前总股本的0.43%。 危害提示：铝价大幅动摇危害、正在修项目希望不足预期等。

　　天山铝业(002532) 事情：公司宣布2024年年报。1）功绩：2024年公司达成营收280.9亿元，同比-3.1%，归母净利润44.6亿元，同比+102.0%；扣非归母净利润43.1亿元，同比+128.8%。单季度看，2024Q4达成营收72.9亿元，同比+10.0%，环比+4.0%，归母净利13.7亿元，同比+141.4%，环比+35.7%；扣非归母净利13.5亿元，同比+143.4%，环比+34.8%；2）分红：2024年度拟每10股派觉察金盈余2元（含税），加上2024年中期分红，2024年现金分红合计18.5亿元，分红率41.4%。 2024年氧化铝、电解铝毛利上升。量：2024年公司自产铝锭产量117.6万吨，同比上升0.9%；高纯铝产量2.8万吨，同比低浸34.4%；氧化铝产量227.9万吨，同比上升7.6%；预焙阳极产量54.9万吨，同比低浸8.4%。利：2024年电解铝价钱同比上涨1224元/吨，氧化铝价钱同比上涨1149元/吨。公司电解铝，氧化铝毛利提拔，2024年电解铝单吨毛利3911元/吨，同比+474元/吨。氧化铝单吨毛利1016元/吨，同比+944元/吨，子公司靖西天桂铝业24年达成净利润17.8亿元（23年净利润仅0.26亿元）。 2024Q4，公司归母净利润同环比延长。环比来看，要紧增利项：毛利（+3.7亿元，要紧是铝价、氧化铝价钱上涨驱动）；要紧减利项：所得税（-0.3亿元），减值牺牲等(-0.2亿元)。同比来看，要紧增利项：毛利（+7.2亿元），其他/投资收益（+0.7亿元）；要紧减利项：所得税（-0.5亿元）。 他日看点：1）一体化组织圆满。预焙阳极和氧化铝达成自给，广西天桂250万吨氧化铝和南疆30万吨预焙阳极项目慢慢达产，氧化铝和预焙阳极自给率100%，只是氧化铝是外面上自给，广西氧化铝对外出售，新疆电解铝从山西购入氧化铝，公司电力装机2100MW，电力自给率80%-90%，残剩电力从电网进货。公司一体化组织竣工，原质料保护才具加强，有助于安稳功绩。2）能源价钱低廉，本钱上风超越。公司电解铝产能正在煤炭资源丰饶的新疆，能源本钱低，本钱上风超越，高结余赓续性强。3）战术组织印尼200万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并方针投资15.56亿美元扶植200万吨氧化铝产线万吨环评已通过，组织印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于他日进一步扩展电解铝。4）组织几内亚+广西铝土矿，保护资源供应。公司2023岁终间接得到EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家进货权，项目计议年产能500-600万吨铝土矿，目前原料正慢慢运回邦内，25年4月广西铝土矿项目采矿证获批，产能100万吨，原料保护进一步加强。 投资倡导：电解铝供需形式向好，公司一体化上风昭彰，功绩将持续开释。咱们估计公司2025-2027年归母净利51.3亿元、55.5亿元和60.5亿元，对应现价的PE分散为7、6和6倍，庇护“推选”评级。 危害提示：原质料价钱大幅上涨，电池铝箔项目希望不足预期，电解铝下逛需求不足预期。

　　天山铝业(002532) 事情：公司宣布2024年年报，公司2024年达成生意收入207.96亿元，同比省略3.06%；达成归属母公司股东净利润44.55亿元，同比延长102.03%；达成扣非后归属于母公司股东净利润43.09亿元，同比延长128.80%。公司2024Q4单季度达成生意收入72.94亿元，同比加添9.99%，环比加添4.04%；达成归属母公司股东净利润13.71亿元，同比延长141.43%，环比加添35.72%；达成扣非后归属于母公司股东净利润13.48亿元，同比延长34.83%，环比加添34.83%。公司估计2025Q1达成归属母公司股东净利润10.5亿元，同比延长46%；达成扣非后归属于母公司股东净利润10.3亿元，同比延长46%。 分红预案：公司拟向全面股东每10股派觉察金盈余2元（含税），叠加公司实践的2024年中期利润分拨向全面股东每10股派觉察金盈余2元（含税），估计公司2024年度累计现金分红总额为18.45亿元，占公司2024年度达成归属于母公司全体者的净利润的41.42%。 铝价上涨，公司财富链一体化组织上风出现，本钱管控得力，驱动功绩大幅上涨：讲述期内，公司要紧产物电解铝、氧化铝、自觉电量、铝箔产量均创史书新高。实在来看，2024年终年公司分娩电解铝117.59万吨，同比延长0.89%；分娩氧化铝227.89万吨，同比延长7.55%；分娩阳极碳素产量54.89万吨，同比省略8.35%；分娩高纯铝产量2.81万吨，同比省略34.35%；分娩铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比加添超4510%。2024年邦内电解铝均价上涨至19921.61元/吨，同比上涨6.53%；邦内氧化铝均价上涨至4078元/吨，同比上涨39.97%。正在铝价完全上涨的同时，公司宽裕发扬从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发创设的上下逛一体化，并配套自备电厂和预焙阳极的完美铝财富链组织的上风，同期公司电解铝、氧化铝分娩本钱仅同比上升约4%、2%，贩卖价钱涨幅远高于分娩本钱涨幅，使得公司毛利率同比提拔9.17个百分点至23.27%，驱动公司2024年功绩达成大幅提拔。 补足上逛资源端，公司铝财富链一体化上风进一步圆满：讲述期内，正在铝土矿供应扰动的靠山下，公司几内亚铝土矿项目（计议年产能500-600万吨）已进入分娩开采阶段，首批所产的铝土矿启运回邦，产能及运力正慢慢爬升，保护公司得到赓续安稳且低本钱的上逛原料。正在印尼公司已竣工PT Inti Tambang Makmur100%股份交割，间接得到三个铝土矿开采权，目前公司正正在实行三个矿区的详明勘测管事，并正在2025年将慢慢发展采矿功课。其余，正在邦内已得到广西靖西市孟麻街-南坡矿区铝土矿的采矿证（计议产能100万吨），将进入本色开采阶段，同时公司将正在广西及周边地域 持续寻求其他资源项目收购或探矿权，持续得到更众当地资源保护。跟着公司邦内及海外铝土矿项目进入全链条运营阶段，补足上逛资源端，公司供应链的自助才具进一步加强，公司将成为铝行业内笔直一体化程度及产能般配度最高的企业之一。公司铝财富链一体化上风凸显，较强的本钱逐鹿上风和原料供应保护，将使公司老手业中有更好的结余才具与逐鹿上风。 2025年公司产量计议指引：公司2025年分娩策划方向方针原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量15万吨。 投资倡导：估计公司2025-2027年归属于母公司股东净利润41.48/52.19/61.35亿元，EPS分散为0.89/1.12/1.32元，对应2025-2027年PE为8.2/6.6/5.6倍。公司铝财富链上下逛一体化进一步圆满，老手业内逐鹿上风昭彰，可保护其安稳结余才具，低估值高分红下具备永远设备价格，庇护“推选”评级。 危害提示：电解铝价钱大幅下跌的危害；氧化铝价钱大幅下跌的危害；电力本钱与预焙阳极本钱大幅上行的危害；公司新修项目进度不足预期的危害。

　　天山铝业(002532) 事情： 2025年4月18日，公司宣布2024年年报。2024年，公司达成生意收入280.89亿元，同比省略3.06%；达成归母净利润44.55亿元，同比延长102.03%。 见识： 要紧产物价钱上涨叠加一体化上风拉低本钱，净利润大幅延长。2024年，世界电解铝需求安定延长，提供已达上限增速有限，行业产销两旺。终年电解铝现货价钱同比延长7%，氧化铝价钱同比延长约40%。同时，公司具有从铝土矿到深加工的全财富链分娩闭键，具备一体化归纳上风，依然达成要紧原质料氧化铝和预焙阳极的整个自给自足，正在价钱动摇时，本钱上风昭彰。正在产销两旺、本钱可控靠山下，公司经生意绩创史书新高，2024年达成生意收入280.89亿元，同比省略3.06%；达成归母净利润44.55亿元，同比延长102.03%。 提供刚性下价钱中枢希望上行，公司加快促进自给率提拔和产量延长。截至2024岁终，我邦电解铝修成产能达4462万吨，触及工信部设定的上限，刚性提供下，他日电解铝价钱中枢希望上行。眼前公司自备电力可满意本身80%-90%用电需求，跟着海外里铝土矿项目进入运营，供应链自助才具进一步加强，本钱上风将出现。按照公司计议，2025年要紧分娩策划方向为：原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量240万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量15万吨，看好公司赓续稳重延长。 结余预测及投资评级：2024年，公司依据全财富链一体化上风，正在氧化铝、电解铝价钱推涨中出现出较大本钱上风，正在收入略降处境下，达成归母净利润翻倍。他日，电解铝价钱中枢希望赓续上抬，同时公司铝土矿自给率将进一步提拔，原质料本钱上风赓续巩固，归纳斟酌公司2025年策划方向指引、要紧产物价钱等成分，咱们预测公司2025-2027年公司达成归母净利润分散为53.97/60.92/67.23亿元，对应PE分散为6.2/5.5/4.9倍。咱们挑选云铝股份、神火股份、南山铝业行动可比公司，眼前公司仍存正在低估，初度笼盖，予以“增持”评级。 危害提示：氧化铝价钱大幅度动摇；要紧产物产量不足预期；海外铝土矿希望存正在不确定性；海外闭税战略影响；数据援用危害。

　　天山铝业(002532) 投资重心： 公司揭橥2024年年报，2024年达成生意收入280.89亿元，同比-3.06%；达成归母净利润44.55亿元，同比+102.03%；达成扣非归母净利润43.09亿元，同比+128.80%。 电解铝及氧化铝售价提拔，助推公司净利大涨。单季度来看，公司2024Q4达成生意收入72.94亿元，同比+10%，环比+4.04%；达成归母净利润13.71亿元，同比+141.43%，环比+35.74%。结余才具方面，2024年公司毛利率为23.27%，同比加添9.17个百分点；净利率为15.86%，同比加添8.25个百分点。2024年公司分娩策划得到佳绩，电解铝产量、氧化铝产量、自 发电量、铝箔产量均创史书新高。终年电解铝产量117.59万吨，同比加添约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比加添7.55%；公司自觉电机组运转优秀，终年发电超138亿度，同比加添约2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比省略8.35%；加工板块方面，高纯铝产量2.81万吨，同比省略34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比加添超4000%。功夫，公司自产电解铝均匀贩卖价钱约为19800元/吨（含税），同比上升约6%，自产氧化铝均匀贩卖价钱约为4000元/吨（含税），同比上升约40%。电解铝及氧化铝的贩卖价钱涨幅远高于分娩本钱涨幅，使得公司利润达成大幅提拔。 向上稳定资源，向下拓展市集，公司全财富链生长上风凸显。公司全财富链自助系统上风昭彰，中心原质料氧化铝、预焙阳极达成100%自给，6台自觉电机组满意80%-90%铝锭分娩用电需求。上逛资源端，公司正在广西的自有铝土矿已进入开采阶段，几内亚项目铝土矿批量发运，印尼项目竣工交割，变成“邦内+海外”双资源保护，供应链自助才具明显加强。下逛深加工范畴，公司依托上逛原料与能源上风，正在石河子修成邦际领先的高纯铝分娩线，采用偏析法中心身手达成铝液直接提纯，能耗与本钱较行业均匀程度低落30%以上，产物进入主流电子光箔、航空板材厂商供应链。公司铝箔生意打制高端智能化产线，与重心客户签定战术配合制定，并加疾 促进新客户认证与渠道拓展。跟着公司高纯铝与铝箔产能进入爬坡期，出货量估计大幅提拔。公司以“资源自给+身手领先”构修起众维壁垒，上逛原料保护与下逛身手上风变成良性联动，赓续深化正在高端铝加工范畴的本钱上风与市集逐鹿力。 投资倡导：公司通过“资源自给+身手领先”，使得全财富链生长上风明显，能较好地抵御行业动摇危害，为他日功绩延长供应有力保护。估计公司2025-2026年的每股收益分散为1.03元和1.22元，对应4月18日收盘价的PE分散为7.39和6.24倍，庇护对公司的买入评级。 危害提示：宏观经济动摇危害；环保及安乐分娩危害；原质料价钱动摇危害；行业逐鹿危害；下逛需求不足预期的危害。

　　天山铝业(002532) 中心见识 2024年公司归母净利润同比延长102%。2024年达成营收280.9亿元（-3.1%），归母净利润44.6亿元（+102.0%），扣非归母净利润43.1亿元（+128.8%）策划性净现金流52.2亿元（+33.3%）。公司揭橥2024年度利润分拨预案，估计年内累计分红18.5亿元，占公司2024年度归母净利润41.4%。公司结余加添主因铝价上涨，同时氧化铝所有自给，冶炼利润充隔离释。2024年受益于氧化铝价钱上涨，氧化铝贩卖毛利润21.2亿元，同比加添20亿元。 要紧产物产量：2024年电解铝产量117.6万吨，到达近年来最高程度；氧化铝产量228万吨，同比加添16万吨。公司持续大幅压缩铝锭营业生意，2024年营业铝锭销量3.2万吨，同比省略91%。 要紧产物毛利润：2024年公司自产铝锭售价17493元/吨，同比加添948元/吨；自产铝锭本钱13582元/吨，同比加添474元/吨，吨毛利3912元/吨，同比加添474元/吨。2024年公司氧化铝售价3505元/吨，同比加添992元/吨；氧化铝本钱2488元/吨，同比加添48元/吨，吨毛利1016元/吨，同比加添945元/吨。 持续夯实上逛资源端，并新修24万吨电解铝产能。公司闲置24万吨电解铝产能目标假设修成投产，原铝产量希望加添21%。正在资源端，公司已得到广西孟麻街-南坡铝土矿采矿权证，即将进入开采阶段，年开采范围100万吨。海外资源方面，收购的几内亚铝土矿公司年产能500-600万吨，已进入全链条运营阶段，铝土矿联贯发运回邦。 危害提示：铝价下跌危害，海外项目进度不足预期危害。 投资倡导：庇护“优于大市”评级 假设2025-2027年铝现货价钱为20500元/吨，氧化铝价钱为3300元/吨，预焙阳极价钱5000元/吨，估计2025-2027年归母净利润分散为48.11/57.01/61.28亿元，同比增速8.0/18.5/7.5%；摊薄EPS分散为1.03/1.23/1.32元，眼前股价对应PE分散为7.1/6.0/5.6x。公司全财富链配套组织，告成抵御原质料价钱动摇危害，将受益于行业高景气周期，同时启动闲置电解铝产能目标扶植，并进一步巩固铝土矿资源保护才具，庇护“优于大市”评级。

　　天山铝业(002532) 事项： 公司宣布2024年年报及2025年一季度功绩预告，2024年达成营收280.89亿元，yoy-3.06%；达成归母净利润44.55亿元，yoy+102.03%；归母扣非净利润43.09亿元，yoy+128.8%。2024年利润分拨预案：每10股派觉察金盈余2元（含税）。2025年一季度估计达成归母净利润10.5亿元，yoy+46%。 太平见识： 公司自产电解铝及氧化铝达成量价齐升，要紧铝产物产量创史书新高。2024年公司自产电解铝均匀贩卖价钱约为19800元/吨（含税），同比上升约6%，自产氧化铝均匀贩卖价钱约为4000元/吨（含税），同比上升约40%。2024年公司电解铝、氧化铝、自觉电量及铝箔产量均创史书新高。终年电解铝产量117.59万吨，同比加添约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比加添7.55%；公司自觉电机组终年发电超138亿度，同比加添约2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比省略8.35%；加工板块方面，高纯铝产量2.81万吨，同比省略34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比加添超4000%。 海外项目稳步促进，铝土矿自给率希望赓续提拔。1）印尼铝土矿：公司已间接得到三个铝土矿开采权，目前正正在实行三个矿区的详明勘测管事，2025年公司将慢慢发展采矿功课。2）印尼氧化铝：公司境外子公司方针正在印尼计议扶植200万吨氧化铝分娩线，分两期扶植，个中一期100万吨被列入印尼邦度战术项目清单。2025年头已得到印尼环评审批，公司正正在促进征地、场平、码一级各项项目前期扶植管事。3）几内亚铝土矿：目前该项目已进入分娩开采阶段，所产铝土矿联贯发运回邦，后续公司将慢慢提拔产能和运力，保护公司得到赓续安稳且低本钱的上逛原料。跟着几内亚项目产能爬坡，公司铝土矿自给率希望赓续提拔，本钱上风进一步放大。印尼铝土矿及氧化铝项目协同促进，翻开公司他日发展空间。 铝箔生意希望亨通，深加工产线）公司石河子铝箔坯料分娩线万吨年化产能目前已进入范围分娩阶段，产线宽裕操纵低本钱能源上风，达成自产优质铝液对铸轧卷的直接转化，范围分娩希望胀动一体化本钱上风进一步放大。 2）江阴铝箔深加工产线年将竣工整个摆设装配调试及产能爬坡，加工生意发展空间迎来神速开释。 投资倡导：行业层面来看，邦内战略发力下内需希望赓续提振，新能源汽车及家电等范畴希望宽裕受益，铝需求弹性慢慢开释。提供方面邦内及海外铝供应刚性慢慢凸显，铝价或进入长周期景气通道。公司行动一体化生长的优质铝企，享有较高本钱上风，希望宽裕受益于铝价提拔，咱们庇护公司2025-2026年归母净利润预测为50.2亿元、57.3亿元，新增27年预测64.3亿元。对应PE为6.8、6.0、5.3倍，庇护“推选”评级。 危害提示：（1）项目进度不足预期。若眼前正在修项目希望超预期舒徐，则恐怕会影响公司他日功绩延长节拍。（2）下逛需求不足预期。若受终端影响需求产生较大水准压缩，公司产物贩卖或肯定水准受到影响。（3）行业逐鹿加剧。行业逐鹿大幅加剧或导致公司产物销量不足预期。